本文来源：时代商学院 作者：黄锐

来源 | 时代商学院

作者 | 黄锐

编辑 | 孙一鸣

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作为星巴克、瑞幸咖啡、蜜雪冰城的供应商，浙江德馨食品科技股份有限公司（以下简称 " 德馨食品 "）能否如愿登陆 A 股主板？

自主板实施注册制以来，IPO 企业是否符合 " 主板定位 " 备受上市委关注，而业绩稳定性是 " 主板定位 " 的重要内容。

时代商学院研究发现，2022 年，德馨食品的净利润同比下跌 21%，且星巴克、瑞幸咖啡等大客户采购额锐减，该公司的业绩稳定性令人担忧。此外，目前德馨食品的发明专利仅有 1 项，核心竞争力存疑。

2022 年净利润大跌 21%，知名大客户订单流失

德馨食品主要生产饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料等产品，并向蜜雪冰城、书亦烧仙草、瑞幸咖啡、星巴克等饮品企业供应现制饮品配料。

据了解，德馨食品于 2022 年 7 月就向证监会提交招股书，计划登陆深交所主板。主板实行注册制后，德馨食品于今年 3 月 2 日获深交所受理 IPO 申请，并于同月 29 日收到首轮审核问询函。

值得一提的是，今年主板实行注册制后，上市委重点关注主板 IPO 企业是否符合板块定位。

据同花顺 iFinD 数据，截至 8 月 22 日，今年共有 64 家主板 IPO 企业（含二次上会企业）上会，其中 19 家企业被问及主板定位相关问题，占比达 29.69%。

据证监会于 2023 年 2 月 17 日发布的《首次公开发行股票注册管理办法》，主板定位为 " 突出‘大盘蓝筹’特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业 "。

在关于 " 主板定位 " 的各项要求中，上市委对 " 经营业绩稳定 " 关注度较高。如图表 1 所示，上述 19 家上会企业中，共 8 家企业被询问 " 经营业绩稳定 " 相关问题。

那么，德馨食品的经营业绩是否稳定呢？

从净利润角度看，2019 年以来，德馨食品净利润呈下跌趋势。

如图表 2 所示，据招股书，2019 — 2022 年，德馨食品的净利润分别为 8198.54 万元、6748.86 万元、9580.51 万元、7527.86 万元。其中，2020 年，其净利润同比减少 17.68%；2022 年，其净利润同比减少 21.43%，相比 2019 年减少 8.18%。

从盈利能力指标来看，如图表 2 所示，据招股书，德馨食品的净利率从 2019 年的 20.84% 下降至 2022 年的 14.06%，降幅达 6.78 个百分点。

另外，近年来，德馨食品遭多个知名大客户削减订单。

据招股书，2019 年，星巴克是德馨食品的第一大客户，其向德馨食品采购 1.28 亿元；2021 年，星巴克仅向德馨食品采购 6976.15 万元。

对此，在主板仍处于审核制时，证监会在对德馨食品下发的《申请文件反馈意见》中就要求德馨食品说明其对星巴克销售收入逐年下降的原因。

如图表 3 所示，据招股书，2021 年的前五大客户中，有 4 家客户在 2022 年减少了采购金额，降幅最高达 53.83%。

其中，2022 年，瑞幸咖啡（中国）有限公司（以下简称 " 瑞幸咖啡 "）对德馨食品的采购额减少比例最大，同比减少了 53.83%。而该公司减少采购额的原因，是德馨食品的报价高于竞争对手。

据德馨食品招股书，德馨食品在参与瑞幸咖啡 2022 年植物蛋白饮料浓浆招标议标时，因为产品报价处于相对劣势，未能成为瑞幸咖啡植物蛋白饮料浓浆主要供应商，从而导致其对瑞幸咖啡销售金额有所下降。

另外，德馨食品对 2022 年第一大客户蜜雪冰城股份有限公司（以下简称 " 蜜雪冰城 "）也存在未来订单减少的风险。

据蜜雪冰城招股书，蜜雪冰城的收入主要来源于向加盟商销售食材，这一部分收入约占其总收入的 70%。

然而，蜜雪冰城自产的食材与德馨食品的部分产品相似。

例如，蜜雪冰城自产蔗糖风味饮料浓浆，而德馨食品生产风味糖浆；蜜雪冰城自产果汁伴侣饮料浓浆、百香果果浆、芒果饮料浓浆等，而德馨食品生产果蔬汁饮料浓浆。

需注意的是，蜜雪冰城招股书还显示，其核心食材的自产规模不断扩大。

在此情况下，未来，蜜雪冰城可能更多采用自产产品，不再向德馨食品采购产品。

发明专利仅 1 项，核心竞争力存疑

主板 IPO 企业是否具有行业代表性，也是上市委关注的重点。

如图表 4 所示，据同花顺 iFinD 数据，截至 8 月 22 日，今年共有 6 家主板 IPO 企业在上会时被问及行业代表性。

如图表 4 所示，对于 " 行业代表性 "，上市委往往要求企业结合行业竞争格局、主要技术先进性、市场占有率等来说明情况。在上述 6 家企业中，有 3 家企业被要求从技术角度说明行业代表性，包括主要技术先进性、核心技术及竞争力、产品核心竞争力等；有 3 家企业被要求结合市场占有率说明行业代表性。

那么，德馨食品的技术实力能否体现出其行业代表性？

发明专利数量是观察企业技术实力的重要指标。招股书显示，德馨食品仅有 1 项发明专利，发明专利数量明显低于可比同行。

在招股书中，德馨食品把苏州鲜活饮品股份有限公司（简称 " 鲜活饮品 "）和佳禾食品（605300.SH）列为同行业可比公司。

其中，鲜活饮品是一家新茶饮综合解决方案的原料供应商，主要产品包括饮品类、口感颗粒类、果酱类和直饮类产品。据其招股书，截至 2023 年 6 月 15 日，该公司已取得 8 项发明专利。

佳禾食品的产品包括粉末油脂、咖啡、植物基等，据其 2022 年年报，截至 2022 年末，该公司共拥有 8 项发明专利。

可见，德馨食品的发明专利数量较少。若从技术先进性、核心技术及竞争力角度来论证行业代表性，德馨食品的表现或并不突出。

另外，德馨食品在招股书中亦没有披露其市场占有率，论证行业代表性缺乏客观数据。

德馨食品招股书显示，2020 年，中国现制茶饮市场规模为 1136 亿元。

奈雪的茶（02150.HK）是德馨食品的客户。奈雪的茶在年报中表示，2022 年，其材料成本（包括茶叶、水果、乳制品、现制茶饮配料、包装材料等）占其营业收入的 33.0%。

据 33.0% 的比例估算，2020 年，中国现制茶饮原材料行业的市场规模约为 374.88 亿元。

从现制茶饮的发展历史来看，我国现制茶饮的发展可大致分为三个时代，从早期的粉末调制时代进化至现在的新茶饮时代，从原材料、包装、环境等各方面进行一系列升级。

在新茶饮时代，现制茶饮产品偏向使用天然原料，萃取优质茶叶，加入新鲜水果、口感颗粒或鲜奶等进行调味。因此，在现制茶饮产品中，水果、乳制品等材料是成本开支的大头，饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料的成本占比相对较小。由此看来，德馨食品所在行业的市场规模可能并不大。

另外，鲜活饮品与德馨食品同处茶饮供应链，而鲜活饮品在招股书则披露，饮品类产品主要包括果蔬汁类饮料（浓浆）、风味饮料和速冻果蔬汁饮料等，根据《中国新茶饮供应链白皮书》数据，2021 年，新茶饮中饮品类产品的市场规模为 70.2 亿元。

可见，果蔬汁类饮料（浓浆）、风味饮料和速冻果蔬汁饮料等饮品类产品的市场规模相对不大。

参考文献：

1. 《首次公开发行股票注册管理办法》. 证监会 .2023-02-17

2. 《德馨食品申请文件反馈意见》. 证监会 .2023-02-03

3. 《德馨食品招股说明书（申报稿）》. 深交所 .2023-06-30

4. 《德馨食品招股说明书（申报稿）》. 深交所 .2023-03-20

（全文 4128 字）

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